一、国运是最大的牛市基础——十九大胜利召开

2017年10月份是要载入史册的一个月，中共中央十九大在本月召开，确定了新一届的常委、委员和候补委员，奠定了未来5年甚至10年的执政班底，同时发布的执政方向也对未来影响深远，影响着未来中国经济的格局。

      在过去的5年，本届政府反腐空前，并释放出长期反腐的信号，在地方人事上做出重大调整，在经济上以供给侧为中心的改革旨在解决存量经济的资产负债表、周期去产能、居民部门加杠杆是过去的主要工作，表现出解决问题的思路和执行力得到了更多人的认同。未来五年的政治、经济重心在哪里？本次会议给出明确方向。本次会议强调加强党的领导，加强政治自信、文化自信，加强提高中国的国际地位，强调环保的长期重要性，重申改变开放、创新的重要性。突出了在党的领导下政治、经济、军事、外交的全面转变。基于过往本届政府的执行力，我们将高度重视本次会议提及的方向。

     本届政府调整了对经济主要矛盾的判断，这是中国经济从总量增长向结构调整转变的重要转折点，从追求增长速度到追求经济增长质量的转变，从效率优先到兼顾公平的转变。根据本次会议精神，从长期来讲，我们要重视，在居民收入水平提升之后的多样化消费需求产生的长期机会，重视产业结构升级导致某些行业在全球格局中变化带来的机会，重视环保因素对整个经济发展带来的机会，重视创新、研发投入增加所带来的长期机会。总之，我们欣喜地看到，在供给侧解决了中国的资产负债表问题之后，创新、产业结构升级等带来的新的增长动力。

    政治稳定、经济方向明确，叠加中国一贯的工程师红利、企业家竞争、全民勤劳红利，中国国运提升值得期待。

二、具备牛市的基础——不贵、超预期

       本月也是上市公司第三季度报告集中发布的一个月，在我们对中国国运增强信心的同时，微观基础也表现出不错的情况。三季度继续延续二季度的景气态势，在收入增速略降的情况下，利润增速继续上升，ROE提升得益于周转率的上升和毛利率的提升。上游继续维持高景气，虽然行业有所分化；中游制造业在中报中受到上游涨价挤压盈利能力一般，但在三季度毛利率稳定下来，没有进一步恶化；下游的消费行业、电子行业等亮点颇多。企业整体高景气度是支持市场上行的微观基础。

马太效应也是三季报的一个重要特征。我们看好在金融行业中保险景气度好于银行，银行好于券商。在家电中白电好于厨房电器，好于小家电，好于黑电；也就是说竞争格局好，行业集中度较高的行业的盈利水平更高，而且我们明显看到龙头企业的盈利能力显著高于非龙头，并远远超出市场预期。茅台的增速远远超过其他白酒，这种现象在多个子行业发生，马太效应的威力远远超出我们的想象。当一个子行业进入寡头垄断阶段，其定价能力可以对抗成本的上升，可以有足够的现金流用于研发转型，强大的护城河保证了公司的可持续经营，且因为高ROE的持续性而带来估值溢价。据统计，在2017年上半年就有51个行业的CR3上升，也就是说，越来越多的子行业结束红海竞争，进入寡头垄断，龙头企业表现出马太效应是漂亮50行业的微观基础。也是指数上行的微观基础。这些公司的重新定价带来一波行情。

如果说存量经济下马太效应是我们以往不熟悉的，那么增量经济下的成长股机会是我们过去一直选股的主力，由于中国经济巨大的体量，成长股的机会也并未消失，新能源汽车、5G、工业革命2.0带来的机会也颇多。

    我认为股市最大的矛盾是扎实的微观基础和“脱虚向实”导向下股市资金相对不足的矛盾，尤其是19大之后金融监管可能阶段性升温的预期下带来的波动。扎实的基本面导致指数下跌空间有限，下跌带来机会，资金不足导致指数不可能性有大的上涨，结构性机会更为重要。在赚钱效应、中国配置效应等因素作用下，慢牛行业可期。

     沪港通、深港通的开通从长期来看将拉平A+H的估值差异，越来越多的资金在选股时，采用跨市场的做法，在全市场选择最好的标的，以今年表现落后的传媒、房地产行业为例，最好的标的品种不在A股市场，这也是传媒、房地产在A股表现不佳的重要因素。

结合以上分析，未来以全市场，全产业链的选股思路，在消费、成长、环保等行业做全行业的性价比分析，重视龙头效应，选择兼顾过去、现在、未来的稀缺标的，分享慢牛行情。

祝朋友们投资顺利！

　　　　　　　　　　　　　　　　　宽奇资产 — 徐　爽