2016年1月份投资者交流

一、市场概述和操作回顾----经验主义害死人，果敢砍仓保性命：

上期的年度策略其实对2016年是比较悲观的，但对春季行情和政策做多是有预期的，因此导致了对一开年的下跌预期不足。为什么几乎每年有春季行情？因为每年的一季度都是一年中资金最为充裕的时候，都是对全年憧憬最不被证伪的时候，然，预期一致的时候往往是风险来临的时候。当开年回购利率飙升，人民币汇率大幅度贬值的时候市场有些恐慌，再加上熔断机制让大家意识到流动性又一次被限制，上两次股灾的记忆尤在，越来越多的资金加入主动和被动的做空中，市场快速下跌。这次下跌和以往不同在于突发性、换手不足，大量资金套牢不得减仓，使得多空力量对比悬殊。

分析都是事后的，决策却一定要在盘中。在下跌中，我们无法对下跌的原因、风险的性质作出迅速的定位，如果是熊市，那么就应该无条件减仓；如果是震荡市，正常的回调只是因为熔断机制加速，那么跌到目标价格的公司应该加仓，恐慌中买入是长期赚钱的王道。下跌太快导致认识没那么快，在对风险认识不清楚的时候我们用操作策略来控制风险----坚守保持产品安全的底线，最终做出空仓的决定。无疑，这轮回撤控制的不够完美，但在下跌中守住底线就有机会享受上涨中的机会。

回首下跌的原因，诱因较多，因股灾推迟的大股东减持潮可以用大宗交易的方式退出给市场的压力、汇率、熔断等等都是诱因，但主因是资金面的紧张+估值偏贵。

传统的一季度资金宽松并未出现，是因为货币政策让位于外汇政策，央行会议明确告诉我们，为了保持汇率的稳定，连降准都要慎用，何况降息呢？但已是大势所趋的外汇流出本身就起到了降低货币投放的作用，不用降准对冲就是紧缩。同时12月底出台的203号文对票据业务的整顿也起到了紧缩货币的效果，这样的货币环境下仅靠逆回购投放流动性是不够的，于是我们很不愿意地看到1月份的股市其实是个减量资金市场。在股市存在杠杆的情况下下跌总是会被放大，无论杠杆大小，何况还是一个估值偏贵的市场。我向来认为某个股票100倍不是问题，可以用发展的眼光看待，但整个市场偏贵就是问题了，高估值使得并购成为上市公司的主业和增长方式，始于蓝色光标的盈利模式扩展到整个市场，使得指数虽然没有增加太多，但上市公司市值扩张更快，隐含的风险是被并购公司业绩不达预期的商誉减值风险、 一级市场减持过大的风险、大股东并购过程中放杠杆在股市下跌中的风险等等。虽然说风险是涨出来的、机会是跌出来的，但有些风险不会随下跌消失而是增加了，比如刚才提到的这些风险。

二、市场判断以及操作-----多看少动待启稳。

在一月份下跌近1000点的情况下，二月份会如何？我们判断2月份最好的情况应该是横盘整理、重建估值体系。

2月份恰逢春节，3月初又是两会召开，在3周左右的交易时间内，我们的重要工作是观察货币政策的走向。日本央行降息进入负利率时代，其他国家也会跟进，是否影响美国的货币政策，最终影响中国的货币政策，是今年最大的变数。毕竟供给侧改革如果在一个偏紧的货币政策下进行的风险较大，决策层不会不考虑。其次，两会期间也会给“供给侧改革”如何进行给与进一步的诠释，有利于进一步把握政策。还有，最重要的是，股市在下跌的过程中已经打破了最近两年的估值系统，否定了相对大股东成本找安全边际的工作方法，新的估值系统需要时间、需要在交易中反复确认，就如2015年9月份那样。

作为绝对收益投资者，抄底需要控制仓位以免影响组合安全，就必然不能在抄底中获得较好的收益，抄底更重要的意义在于找出可以加仓的点位。因此，2月份的主要策略是多看少动，等待市场启稳，找出可以战略持有的品种。