2018年1季度综述

       中美贸易一波三折，国际形式复杂多变，和以往的国际大事不同，这次的中国首当其冲。我想先说一个基本判断，贸易战不会打起来，因为这是个典型的纳什均衡，打起来都谁都没好处，但在最终落定之前，各自的气势要先上来，要让对方觉得我很强硬，否则己方会处于纳什均衡中最差的一个情况，这一点两国领导人都很清楚，从他们的表态可以看出。我们现在经历的就是这个释放强硬信号阶段，双方战争似乎一触即发，但这不会是最终的情况。

       抛开热闹的表象不看，美国的意图到底是什么？一方面说对中国存在贸易逆差，另一方面说要展开知识产权调查。是的，贸易逆差只是表面，遏制中国2025战略中的技术行业才是真正的目的，否则到2025年我们可以自己造飞机，自己生产芯片才是真正逆差的到来，也是美国国际战略地位的威胁。本质上，中国的经济体量足够大，足够强，需要直面美国的竞争了。因此，我们把来自美国的遏制当作长期的一个考量因素可能是必要的。中国和美国的差距不光在高科技上，还在金融领域、文化教育领域，综合国力的提升是个长期的过程，但我们也欣慰地看到，中国内部的变化也在持续进行，本届政府在这次争端中一直坚持扩大开放，促进贸易全球化的态度非常值得肯定。

       本次贸易争端对经济和股市如何影响？虽然从静态的数据影响不大，纺织服装和低端机械为主，但我们最在乎的是资本走出去在美国投资，从美国购买核心零部件这些涉及长期竞争力的事情的影响。据草根调研由于政策不明朗各方采取观望态度，已经有了一定的影响。股市作为预期的反应影响更是快速，在4-6月的政治示威期要保持一份谨慎的态度。如果贸易摩擦的预期转到通胀、汇率等方面，就是升级的迹象。

       一季度中国内部也在发生着重要的变化，3月份两会召开期间，我们修改了宪法，调整了部门组织结构，税制的变化都对中国的长远发展有非常大的影响，中央层级的管理向着流程更短更快的方向去变化。针对资管行业的新规出台，强监管的状态在强化中。

       在此背景下，1月份银行为代表大盘蓝筹大涨，之后大小票都快速下跌，2月份以创业板为代表的中小市值快速反弹，3月份在贸易战影响下指数波动加大，但成长股仍然表现较好。股市的纠结反应了宏观的不确定性。监管部门鼓励独角兽回归提升了市场对于成长股的偏好，以医药、军工、计算机为代表的成长股表现良好，但这些板块占市场比重较小，整体资金收益率一般。

       在国内去杠杆、国际贸易摩擦的背景下我们如何看待市场的风险和机遇？我一贯强调的一个优势至今仍存在，那就是在金融抑制的背景下权益市场并不贵，这就锁定了市场的估值下行风险；在过去几年，去杠杆修复着中国政府的资产负债表，供给侧修复了企业的资产负债表，这锁定了中国经济的下行风险。在此基础上中国开始走技术创新之路，需求升级之路，政府监管变革红利在未来也可以预期。可见，股票市场作为下行锁定、上行可期的一类资产是多么难能可贵。未来一个季度宏观面的不确定为我们提供了积极布局的时刻，毕竟，这个市场从不缺少不确定性，我们缺少的只是带我们穿越不确定的企业恰好泊船等我们。

       医药板块是我们去年至今战略看好的板块，他经过了2011-2015年的供给侧进入2015-2017年创新期周期，股价在2017-2018年开始表现，这正我们选股的重要方向。目前有不少的上市公司是供给侧改革的赢家，当他们的创新能力被证明之后将复制医药股的表现。

       另一个巨大的机会是MSCI指数纳入中国对股票定价权的影响。中国的金融开放扩大是个方向，参照日本等成熟市场，外资占交易比重达30%，而中国该数字在2017年大约是3%，我们已经能够感受到外资对部分资产定价权的冲击。我们和外资同行交流发现，按照他们的标准能够选到现金流良好的价值股并附带中国成长红利将是全球难得的配置资源。

       综上所述，二季度宏观的不确定为我们提供了未来2年难得的建仓时机，我们认为这才是主要矛盾。